这一板块迎"春天"？生猪备受关注，动保也被看好，周期的景气可持续多久？

节后反弹不小，养殖板块又将迎来春天？

国庆节后，水产养殖板块出现强劲反弹。申万水产指数国庆后一周收涨8.21%，备受市场关注。多位基金经理表示，此轮行情主要是由于相关企业谨慎扩产，生猪产能去化达到一定程度，猪价表现超预期，导致板块整体上涨。

来自业内的意见大多认为长期来看水产养殖板块仍然大有可为，甚至存在板块和集体的机会，但也有部分意见指出了板块短期内存在的扰动因素。就具体子行业而言，优质猪企和养殖周期后行业，如饲料、动物保护等，更受市场关注。

水产养殖板块节后表现亮眼。

国庆节后一周，申万水产指数收盘上涨8.21%。10月10日至21日，申万水产指数上涨3.7%，期间最大涨幅11.4%，相对大盘有一定超额收益。

万家基金认为，此轮水产养殖板块的上涨主要是猪鸡共振，国庆期间生猪、白羽鸡、黄羽鸡等行业有一定的利好支撑。在中信保诚基金拟任基金经理关看来，直接原因可能是节日期间猪价表现超预期，养殖板块高景气突出。这背后的原因可能是经过上一轮养殖业非瘟疫行情，很多养殖户认为行业调整产能需要很长时间才能出清，对价格信心普遍较弱，扩产一直比较谨慎，导致价格表现超预期。

“总的来说，其实市场可能永远是超前的，因为总有人在不断判断底部或者顶部。”在财通基金拟任基金经理沈力看来，从“冲”资金的角度来看，这轮生猪养殖行情其实与前两轮并无本质区别，甚至这轮反应是滞后的。

沈力坦言，上一轮非洲猪瘟的时候，市场预期是非常一致的。大家都知道非洲猪瘟导致生猪存栏量大幅减少，价格肯定会飙升。但这一轮相对来说是一个正常的猪周期，中间叠加了各种扰动，让人对周期是否启动众说纷纭。“其实今年4、5月份的时候，大部分人都认为本轮周期根本没起来，行业产能还没有完全去化。”

汇丰晋信基金拟任基金经理范认为，此轮行情的驱动力来自三个方面:供给、需求和农民预期。

先看货源。从产能周期来看，根据国家统计局和农业农村部的数据，全国能繁母猪存栏量在2021年6月达到峰值4564万头后开始下降。从去年7月份到今年4月份，能繁母猪存栏量整体保持去工业化趋势，对应的是春节前肥猪供应量偏低。短期屠宰影响方面，9月下旬政府保供、冻肉收储，一定程度上造成9月屠宰透支，9、10月供应错位。

从需求看，我国猪肉消费呈现明显的季节性消费特征。每年春节过后，猪肉消费最糟糕。第二季度，整体需求处于低位。下半年需求逐季好转，一直持续到春节。第四季度是全年的旺季。

最后，从养殖户的预期来看，能繁母猪存栏量的下降、猪价的上涨以及四季度旺季的需求在一定程度上影响了养殖户的预期，出现了惜售、压档和二次育肥的现象，进一步放大了供需错配对价格的影响。

周期性繁荣是可持续的吗？

那么，从目前来看，这种繁殖周期的繁荣能否持续？对此，不少基金经理对水产养殖板块的长期走势较为乐观，但也有基金经理指出了一些短期内扰动市场的因素。

沈力认为，对于水产养殖板块，如果市场对下一个周期的预期特别一致，去产能阶段可能实现上涨；如果市场预期不那么一致，去产能阶段的涨幅可能会降低。从操作的角度来看，按照以往，股价的高点基本上会先于猪价的高点。沈力表示会根据供需结构变化对猪价的影响做出相应的操作。“目前，水产养殖业相对稳定。但如果在其他板块找到收益率明显更好的方向，调整也是很有可能的。”

关认为，目前猪价处于高位，行业普遍盈利，行业正逐步从去产能转向产能扩张。所以目前的位置已经处于周期的右侧，板材市场和猪价走势和预期相关性较高。目前猪价的位置比较高。从季节规律来看，10-11月淡季，猪价会有一定的调整压力，盘中出现趋势性上涨的概率不大。从中长期来看，需要关注企业成长的兑现。成本控制能力强，现金流压力小的企业可能更有优势。

范表示，他长期看好水产养殖板块。判断养殖板块的走势与猪价判断密切相关。首先，他认为四季度猪价将维持高位运行，越接近春节窗口，猪价波动越可能加剧。

具体来说，一方面，短期猪价已经处于历史高位，目前猪粮价格已经超过9。一般猪粮比价在4.5-10之间波动，而目前猪粮9%的比价对应的是1000元的平均利润，这是一个非常好的利润水平。较高的人均利润会促进养殖意愿的提高。因此，未来母猪存栏、新生仔猪等供应指标将逐步恢复，制约猪价进一步上涨。

另一方面，第四季度是中国固化产品的需求旺季。根据历史经验，猪肉需求可能环比增长30%-50%。短期需求将推动猪价上涨。四季度，生猪价格整体高位震荡。随着2023年春节时间窗口的临近，猪价波动可能会加剧。

范认为，随着养殖利润的恢复，上市猪企的投资逻辑将从价格转向利润。今年上半年，在全行业亏损的背景下，投资者更加关注行业集中度的提升和竞争格局的改善。但三季度以来，需要逐一研究和区分各个猪企的业绩实现程度，板块内选股的重要性明显增加。从更长远的角度来看，优质猪企业的利润增长路径不仅遵循猪价的周期性涨跌，还具备养殖规模跨越周期的能力。

优质猪企和后养殖周期受青睐。

当被问及更看好水产养殖产业链中的哪个子行业时，万家基金表示更关注动物保护这个子行业。动物保险属于后养殖周期行业。随着猪价的上涨，养殖户盈利状况有所改善，行业进入补栏周期。预计动物保险产品的数量和价格都将上涨。行业有望在2022年三季度出现拐点，后续业绩有望持续时间超过育种。此外，经过多年研究，非洲猪瘟疫苗初具规模，预计最快将于2023年实现商业化。动物保险行业有望大幅扩容，RD相关单位有望充分受益。

沈力坚定看好生猪养殖和上下游配套。他认为，这些子行业在未来一到两年内将处于景气趋势，具有良好的投资价值。具体来说，他认为这一轮的生猪产能比较大，可能会超出市场之前的判断。在此基础上，猪价可能具备上涨的条件，新一轮猪周期可能已经开始，也可能带来一定的利润，这可能是最近一到两年利润较高的改善机会。

沈力认为，生猪养殖的产业化、规模化趋势非常明显。这一轮猪周期带来了行业集中度的提高，以及规模化、产业化的趋势，可能会比上一轮猪周期更快。从2021年开始，这个猪周期下行和去产能的主力是散户，而这两年产能恢复和扩张的主力恰恰是规模户。因此，此轮猪周期可能会出现板块式的、集体性的机会。

此外，水产养殖板块的上下游，如“动物保护兽药”环节，也可能有较好的投资机会。因为猪价上涨后，整个行业的景气度可能也会上升，“动物保护兽药”的消费可能会有明显的提升。同时，随着生猪存栏量回暖，行业销量可能会有明显增长，而随着养殖或盈利能力的提升，上下游配套产业链也可能会有较好的盈利机会。

无独有偶，范也关注猪企和后周期的机会。他表示，上市猪企中的优质公司值得关注。如前所述，行业由养殖亏损转向盈利，猪企投资逻辑将由价格转向盈利，板块内个股分化加大。他会选择成本控制好、盈利能力强、资产负债表修复好、产能扩张潜力大的公司。

范认为，下游养殖业的蓬勃发展，推动了饲料和动物保护的需求。饲料和动物保险公司估值水平不高，后续可能会享受利润和估值“双击戴维斯”的过程。有很多机会值得探索。

编辑:罗

校对:陶谦